投资要点快播一本道

中枢论断：①历史上A股共历经三次并购波澜，包括06-07年央企上市潮、12-16年互联网并购潮和19-21年科技并购潮。

②昔时两年并购重组政策缓缓优化，本次“并购六条”进一步提高监管包容度，绽开跨行业并购的空间。

③将来并购重组的投资标的或是通过并购上市的科技股、受益于产能出清的制造龙头、国企革新布景下的央国企。

A股历次并购波澜复盘。A股历次并购波澜主要可差异为2006-2007年央企上市潮，2012-2016年产业整合潮以及2019-2021年的科技并购潮。06-07年央企并购波澜收成于经济闹热发展重叠股权分置革新灵验鼓吹，这一期间我国总体经济呈上行趋势，同期股份制革新为我国央国企并购阛阓发展提供成心条件，为后续产业整合奠定基础。

12-16年互联网并购波澜由产能多余、IPO受阻、互联网产业兴起协力催化，该阶段我国濒临经济下行趋势和产能多余问题，同期政策率领资起源入互联网产业，因此并购重组成为推动产业整合的要津技能。

19-21年科技并购潮主因国内经济承压、好意思国科技制裁、监管政策松捆，这一阶段我国里面经济环境承压、外部与好意思国科技博弈升温，激励国产替代和策略产业并购重组需求，重叠政策放宽科技公司并购重组条件，极大程度上刺激了我国科技产业的并购发展。

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本轮并购政策平缓解读。现在我国步入经济高质地真切发展阶段，对于翻新式技巧企业的需求有加无已，跨行业并购大略率领更多资源成分向新质坐褥力标的集会。

连年来，我国跨界并购阛阓活跃度处于历史低位，20-23年跨界并购重组往复金额由2020年的754亿元波动降至2023年的176亿元，年复合增速为-38.4%，策略性新兴产业亟需有助于补链强链跨行业并购。

长久以来，政策面监管对于跨界并购保执严慎格调，部分轻金钱公司具有“高估值、高商誉、高事迹快活”问题。但跟着我国产业结构转型步调加速，一些成长后劲大但尚未盈利的企业需要更多资金流入，同期监管水平也在握住提高，因此我国对于轻金钱、跨行业并购的政策格调出现转向。

并购重组的三大投资标的。麇集现在我国IPO阛阓环境、经济产能多余问题、新一轮国企革新等布景，咱们提议将来并购重组的三大投资标的或集结在科技股、制造龙头以及国有企业。

起初，我国IPO阛阓濒临阶段性收紧，2023年科创板IPO召募资金界限分别为1215亿元，同比下跌31.1%。部分拟IPO企业有计划转向并购赛谈，从而使并购重组阛阓活跃度上升。科技公司通过并购重组达成上市不错加速融资速率、提高阛阓估值，因此投资者不错关心具有并购重组预期的科技股。

其次，为化解我国部分行业存在的产能多余问题，本轮更倾向于弃取产能置换、并购重组等阛阓化阶梯，从而为制造业龙头企业提供了整合行业资源、扩大阛阓份额的契机。

参考在16-17年周期性去产能布景下，工业企业中的大中型企业利润增速执续进步，因此投资者不错关心在各细分行业中具有界限上风、技巧起初的龙头企业。

临了，我国处于国企新一轮革新深化周期，多项政策会议强调央国企要围绕新技巧开展更多高质地并购，腾挪更多资源发展策略性新兴产业、推动科技翻新，从而促进央国企提高中枢竞争力。因此投资者不错关心央国企上市公司，尤其是在策略性新兴产业界限具有并购重组预期的企业。

正文

连年来并购重组政策缓缓优化，2024年9月证监会发布《对于深化上市公司并购重组阛阓革新的主见》（简称“并购六条”），引发了阛阓对于A股再度掀翻并购重组波澜的关心。本篇讲明咱们将详备梳理历史上A股几轮并购波澜的布景，并对本轮并购政策平缓及背后的投资机遇进行解读。

1.A股历次并购波澜复盘

记忆历史，A股阛阓共历经三轮枢纽并购重组波澜，分别为：2006-2007年央企上市潮，2012-2016年互联网并购波澜以及2019-2021年的科技并购潮。下文咱们将对每一轮并购波澜进行详备复盘。

06-07年央企并购波澜收成于经济闹热发展重叠股权分置革新灵验鼓吹。06-07年我国总体经济呈上行趋势，同期股份制革新为我国央国企并购阛阓发展提供成心条件，为后续产业整合奠定基础。从宏不雅经济来看，我国经济水平发展向好，为并购举止创造致密的环境。

06-07年间，中国经济呈现“高增长+低通胀”的致密态势，内容GDP增速保执在10%以上，CPI同比大部分时分早先在6%以下，总体需求较旺的经济环境为并购重组提供了成心条件，激励了经济资源重新灵验配置的需要，进一步刺激了并购举止的开展。

除了宏不雅经济的成心条件，我国在政策层面开展股权分置革新，相同为蓝筹牛市提供致密环境。

2005年国务院明确支执优质国有大型企业举座上市，同期期各部门为股份制革新提供便利，包括国资委和证监会对股权分置革新的操作设施进行了详备阐明等，保险股权分置革新的合规性和可行性，促使诸多国企通过换股吸并或定增达成举座上市，并购重组握住升温。

在宏不雅经济和积极政策的促进下，我国并购往复举止成倍增长，并购重组活跃的行业均跑赢大盘。

数据自大，2007年国内并购往复金额达2052亿元，较2006年同比增长69%。而在股价阐扬上，06-07年期间上证指数累计涨幅为345.5%，央企股价阐扬尤为亮眼，央企指数累计涨幅高达567.9%。

金融、房地产行业成为往复最活跃的界限，金融和房地产指数累计增速分别达到482.5%和542.2%。这一轮并购波澜不仅推动了国有企业的举座上市进程，也为后续的产业整合奠定了基础。

产能多余、IPO受阻、互联网产业兴起协力催化12-16年互联网并购波澜。12年起我国经济步入新常态，重叠多项政策出台支执并购重组举止，关连新兴产业并购阛阓荣华。从宏不雅经济看，经济下行趋势和产能多余问题促使产业结构调遣，并购重组成为推动产业整合的要津技能。

这一时期内，中国经济增长放缓重叠产能多余问题，内容GDP增速降至8%以下，工业产能诈欺率也从2013年的76.8%降至2016年的73.1%，亟需发展新兴产业和企业并购重组消化多余资源。同期期内股市阐扬亦终结乐不雅，A股阛阓长久熊市和2011年起IPO界限收缩导致借壳上市成为快速上市的阶梯。

除此除外，2014年后互联网行业的快速发展催生了新产业和公司，推动传统企业通过并购重组进行业务转型和延伸。在宏不雅经济和股市下行的布景下，多项政策链接出台率领资金流向互联网等新兴产业，推动并购阛阓爆发式增长。

2010年起国务院和关连部门链接出台多项政策支执并购重组，包括明确借壳上市的认定圭表、放宽团结重组波及的审批事项、提供金融支执等，各部门表率宽松企业并购重组举止，同期提供政策和资金方面的匡助，从而灵验率领并购阛阓资金的合理配置。产能多余、IPO收紧、政策支执协力推动并购重组举止数目大幅增多，并购下的高事迹增长也带动科技关连行业股价飞腾

。数据自大，并购重组（枢纽金钱重组，下同）泄漏数目由2012年的84起增长至2015年峰值443起；完成数目则由63起增长至283起。额外地，信息技巧行业往复并购重组阛阓尤为活跃，2012-2016年信息技巧行业并购重组往复金额增速高达104.0%。

进一步地，“并购—高事迹增长—股价飞腾—并购”的正向轮回使得关连行业股价大幅飞腾。2012-2016年期间，上证指数累计涨幅为41.1%，而传媒、计较机、电子等行业指数涨幅均高出130%，最高达到212.1%。

这一轮并购波澜不仅推动了传统产业的转型升级，也促进了互联网等新兴产业的快速发展。

19-21年科技并购潮掀翻，主因国内经济承压、好意思国科技制裁、监管政策松捆。19-21年这一期间我国表里部经济环境承受较大压力，政策放宽科技公司并购重组条件，极大程度上催化了我国科技产业的并购发展。

在宏不雅经济方面，我国里面存在经济下行趋势，外部受到好意思国科技闭塞，两者共同激励我国的国产替代和策略产业并购重组。自2018年以来，中国宏不雅经济干预“去杠杆化”阶段，重叠中好意思贸易摩擦，投资和出口增速大幅下滑，经济下行压力加重。

同期，中好意思科技博弈升温促使中国坚忍科技自立自立策略，推动重心科技行业如半导体进行并购重组，以促进资源分享和技巧翻新，达成国产替代。除宏不雅环境催化外，政策宽松周期带动科技等策略性行业局部回暖。

18年证监会为参与上市公司并购重组纾解股权质押问题的私募基金提供备案“绿色通谈”，并推出试点定向可转债器用，极大提高了企业融资收尾。19年政策平缓进一步深化，8月证监会放宽了科创板公司并购重组的圭表，10月去除借壳上市认定中的净利润筹算，镌汰借壳上市认如期限，并有条件放始创业板借壳。

这些政策变化权贵责备了科技型公司并购重组的门槛，为科技等新兴行业融资提供简便。在宏不雅环境和宽松周期的重叠作用下，本轮科技并购潮极大推动了科技产业的活跃度。数据自大，2019-2021年期间，基础化工、电子、医药生物行业并购重组完成数目居前，分别为40/33/32件。

而并购重组活跃度与阛阓阐扬呈现正关连，电子等科技行业股市阐扬杰出。2019-2021年上证指数累计涨幅为47.6%，电子、计较机等行业均优于大盘阐扬，电子指数累计涨幅高于大盘，达175.6%，其中半导体指数累计涨幅高达388.6%。

这一轮科技并购潮不仅推动了科技产业的整合和升级，也为中国莽撞外洋科技竞争提供了进攻支执。

2.本轮并购政策平缓解读

昔时两年政策层面对并购重组依然转松，激励并购重组阛阓活力。2023年我国并购阛阓阐扬承压，各项文献链接出台以激励阛阓活力。从阛阓阐扬来看，我国并购重组泄漏数目从2022年的163起降至2023年的133起，处于2010年以来的较低水平，往复界限从7095亿元降至3081亿元，同比减少57%。

为活跃成本阛阓、提振投资者信心，各部门出台多项文献深化并购重组阛阓化革新。在全面注册制的布景下，上市公司并购重组亦全面步入“注册制期间”。

23年2月，证监会出台《上市公司枢纽金钱重组措置办法》，进一步明确发股类重组审核及注册设施、责备上市公司发股底价等，提高了往复两边博弈空间、责备往复成本；

23年8月，证监会关联认真东谈主就活跃成本阛阓、 提振投资者信心答记者问，会上强调我国并购阛阓将执续优化并购重组监管机制，举例通过完善“小额快速”等审核机制，加速波及金额较小的并购重组举止的审核程度，缓解阛阓存量博弈逆境，提高并购的便利性和活跃性；

强调恰当提高轻金钱科技型企业重组的估值包容性，为我国产业的执续迭代和升级提供便利；推动央企加大上市公司并购重组整协力度，主要集结于传统产业专科化整合和策略性新兴产业重组整合两方面，从而使优质金钱通过并购重组渠谈注入上市公司。

总的来说，近两年来宏不雅政策在重组监管、审核经过、科技公司估值包容性等方面缓缓放宽，为我国并购重组阛阓提供利好条件。

本次“并购六条”进一步提高监管包容度，绽开了跨行业并购的空间。为深化经济高质地发展、加速向新质坐褥力转型步调，2024年9月证监会发布《对于深化上市公司并购重组阛阓革新的主见》，从支执跨行业并购、简化重组阛阓往复经过和提高监管包容度等角度，进一步激励了我国并购重组阛阓活力。

接下来咱们将从两个方面详备解读政策内容：

支执合理跨行业并购，促进上市公司向新质坐褥力标的转型升级。

现时我国步入经济高质地真切发展阶段，对于翻新式技巧企业的需求有加无已，从而政策转向支执跨界并购。连年来，我国跨界并购阛阓活跃度处于历史低位，跨界并购重组（多元化策略和业务转型并购重组，下同）泄漏数目从2020年的56件降至2023年的15件，20-23年跨界并购重组往复金额由2020年的754亿元波动降至2023年的176亿元，年复合增速为-38.4%，策略性新兴产业亟需有助于补链强链跨行业并购。

长久以来，政策面监管对于跨界并购的格调是保执严慎的，部分轻金钱公司具有“高估值、高商誉、高事迹快活”的问题，并购后快活期满事迹“大跳水”、多数商誉减值等问题缓缓明白。

但跟着我国产业结构转型步调加速，一些成长后劲大但尚未盈利的企业需要更多资金流入，同期监管水平也在握住提高，因此我国对于轻金钱、跨行业并购的政策格调出现转向。

具体而言，第一条明确支执运作表率的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长弧线等需求开展得当生意逻辑的跨行业并购。这一政策导向将率领更多资源成分向新质坐褥力标的集会，成心于推动产业结构优化。

成立重组简单审核设施、大幅简化审核设施，饱读舞上市公司加强产业整合。并购六条针对不同类型的并购重组优化了审核经过，何况合理化股份锁如期等机制圭表，大幅提高了并购往复收尾和便利性。

具体来看，第二条对于上市公司之间，尤其是传统行业的整合需求，将通过完善限售期规矩、大幅简化审核设施等表情赐与支执。同期，通过锁如期“反向挂钩”等安排，饱读舞私募投资基金积极参与并购重组。这些措施有望提高并购重组的收尾和活泼性。

此外，成立重组简单审核设施，大幅进步重组阛阓往复收尾。第四条标明，证监会将支执上市公司凭证往复安排，分期刊行股份和可转债等支付器用、分期支付往复对价、分期配套融资，以提高往复活泼性和资金使用收尾。

其中，重组股份对价的分期支付机制是并购方大略分期支付并购款项，这一机制不错匡助减轻并购方的即时财务压力，使得并购举止愈加平滑，同期也为被并购方提供了一定的保险；

试点配套召募资金储架刊行轨制要求公司事前设定好召募资金的刊行权略，能使上市公司大略快速筹集到所需资金，加速融资收尾和并购重组的进程。一言以蔽之，这些政策变化瞻望将进一步激励阛阓活力，推动更多高质地的并购重组往复，为企业转型升级和产业结构优化提供有劲支执。

3.并购重组的三大投资标的

在梳理我国历次并购重组波澜以及本次“并购六条”的具体内容及意念念后，本节将围绕后续并购重组的投资标的伸开。麇集现在我国IPO阛阓环境、经济产能多余问题、国企革新等布景，咱们提议将来并购重组的三大投资标的或集结在科技股、制造龙头以及国有企业。

并购重组或成为科技公司上市新阶梯，科技股投资热度有望上升。在现时IPO节拍放缓的布景下，并购重组为科技企业提供了新的上市渠谈，这一趋势值得投资者关心。数据标明，中国IPO节拍自2023年9月起全面放缓，界限大幅收缩。

具体来看，2023年9月至2024年9月期间，IPO数目同比下跌52.4%，召募资金界限同比下跌69.0%。与此同期，2024年第三季度IPO主动除去宗派同比上升17.9%，达92家。科技企业相同濒临上市难、融资难的逆境。

数据自大，2023年科创板IPO数目和召募资金界限分别为38家、1215亿元，分别同比下跌69.6%、31.1%。受IPO阛阓的阶段性收紧影响，部分拟IPO企业有计划转向并购赛谈，从而使并购重组阛阓活跃度上升，科技公司更为显明。科技公司通过并购重组达成上市不错加速融资速率、提高阛阓估值，因此投资者不错关心具有并购重组预期的科技股。

参考借壳上市数据，在2012-2015年期间我国IPO阛阓趋紧，相应地借壳上市公司数目从9家增至29家，其中传媒、医药生物、电子等行业借壳上市较多。

借壳上市与并购重组肖似，咱们忖度在本轮科创板IPO阛阓遇冷的布景下，半导体、东谈主工智能、新能源等界限的优质企业将通过并购重组达成快速上市，从而整合产业链资源、进步阛阓竞争力。

一言以蔽之，在科技翻新和产业升级的大布景下，并购重组可能成为科技公司达成越过式发展的进攻阶梯，为投资者带来新的投资契机。

并购重组是化解现时产能多余的表情，制造龙头公司有望受益。2023年12月中央经济责任会议指出部分行业产能多余，并购重组将在化解多余产能中阐扬进攻作用。

数据标明，我国工业企业产能诈欺率自2021Q2的78.4%下跌至2024Q1的73.6%，近期有所回升，但权贵低于好意思国和欧元区的平均水平；同期，我国PPI当月同比增速自2022年10月以来执续位于负区间，本年9月下滑至-2.8%。

现时，我国传统产业如水泥、新兴产业如光伏均存在产能多余问题。为化解我国当下所濒临的产能多余问题，与2013-2015年更多弃取行政技能不同，本轮更倾向于弃取产能置换、并购重组等阛阓化阶梯，从而为制造业龙头企业提供了整合行业资源、扩大阛阓份额的契机。

举例13-15年国务院、证监会等部门接力于减少并购重组行政审批戒指，拓宽并购重组融资渠谈。13年10月国务院《对于化解产能严重多余矛盾的带领主见》指出，支执团结重组企业整合里面资源，压缩多余产能。

14年10月证监会改良《上市公司金钱重组措置办法》，对不组成借壳上市的上市公司枢纽购买、出售、置换金钱当作，一谈取消审批。跟着并购重组阛阓化革新执续深化，15年枢纽重组事件数目较12年增长高出4倍，其中横向并购占比由40%进步至60%傍边，成心于强化上风企业的拉力效应。

在16-17年周期性去产能布景下，工业企业中的大中型企业利润增速执续进步，何况相对一谈工业企业的上风握住突显。因此，投资者不错关心在各细分行业中具有界限上风、技巧起初的龙头企业，它们有望通过并购重组进一步慎重市步地位。

国企革新布景下，并购重组助力国企布局新兴产业、进步计算收尾。新一轮国企革新深化进步当作的主义指向“提高国有企业中枢竞争力和增强中枢功能”，而国企并购重组大略灵验达成这一主义。

24年1月，国资委在新闻发布会上强调打好国资“重组整合”的牌；24年9月，国务院国资委召建国有企业革新深化进步当作鼓吹会，会上强调国有企业要围绕新技巧、新界限、新赛谈开展更多高质地并购，腾挪更多资源发展策略性新兴产业、推动科技翻新。

在国企革新布景下，投资者不错关心央国企上市公司，尤其是在策略性新兴产业界限具有并购重组预期的企业。举例，在新能源、高端制造、信息技巧等界限，一些央企可能通过并购重组快速切入新兴产业，或整合现存资源进步竞争力，从而得回新的增长能源、进步计算收尾，并带来投资契机。

同期，传统行业中的央企也可能通过并购重组达成转型升级，如能源、电信、交通等界限的央企可能通过并购重组拓展新业务、进步技巧水平。总的来说，并购重组将成为推动国企革新、进步国企竞争力的进攻技能，为投资者带来新的投资机遇。

本文作家：吴信坤（S0850521070001）快播一本道，着手：海互市酌，原文标题：《海通策略 | 并购重组大幕正启(深度）》

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